目錄

• 【行業(yè)230421南京證券】氫能行業(yè)：地緣政治加速綠色能源轉(zhuǎn)型
• 【行業(yè)230421華安證券】AIGC行業(yè)研究框架與投資邏輯
• 【行業(yè)230421信達(dá)證券】工控行業(yè)深度報告：行業(yè)拐點將至，國產(chǎn)品牌加速崛起
• 【個股230421國信證券_華陽集團】聚焦汽車智能化和輕量化，產(chǎn)品持續(xù)升級，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化
• 【個股230421華福證券_洛陽鉬業(yè)】加速新能源金屬資源全球布局，銅鈷礦放量邁入“上臺階”新時期
• 【個股230421浙商證券_精工科技】精工科技深度報告：碳纖維設(shè)備龍頭：受益國產(chǎn)替代

【行業(yè)230421南京證券】氫能行業(yè)：地緣政治加速綠色能源轉(zhuǎn)型

地緣政治驅(qū)動全球綠色能源轉(zhuǎn)型：歐洲加速可再生能源發(fā)展以擺脫對于天然氣進口的依賴，歐洲風(fēng)光核電資源豐富，天然氣管道基礎(chǔ)設(shè)施完備，綠氫耦合可再生能源發(fā)電結(jié)合管道運輸是替代天然氣的直接手段。拜登政府提出《降低通脹法案》，其中包含清潔氫稅收抵免政策，抵免額度最高達(dá)到3美元每公斤，使得綠氫的經(jīng)濟性直接優(yōu)于灰氫。歐美吸取光伏、風(fēng)電依賴中國進口的教訓(xùn)，積極出臺政策，希望把零碳關(guān)鍵技術(shù)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈掌握在自己手中。

2023年國內(nèi)外示范項目加速落地：國內(nèi)光伏風(fēng)電大基地鼓勵就地消納，配套綠氫項目不但可以實現(xiàn)大規(guī)模、跨季節(jié)調(diào)峰，也可以加速綠氫替代灰氫加速工業(yè)領(lǐng)域的降碳減排。目前國內(nèi)規(guī)劃綠氫項目近15GW，預(yù)計23年堿性電解槽出貨量達(dá)1.22GW，較去年0.75GW增長61.5%。歐盟明確了2030年實現(xiàn)綠氫產(chǎn)能1000萬噸和進口1000萬噸的目標(biāo)。美國氫能產(chǎn)業(yè)布局加快，計劃到2030年滿足綠氫需求1000萬噸。根據(jù)IEA統(tǒng)計當(dāng)下綠氫規(guī)劃項目，2030年全球綠氫產(chǎn)能將達(dá)到115GW。

中長期綠氫成本趨勢下行，短期需政策扶持：綠氫自身經(jīng)濟性來源于用電成本以及設(shè)備投資下降，外在疊加碳排放政策趨嚴(yán)，灰氫碳成本上行。當(dāng)下煤炭制氫和天然氣制氫成本依然有優(yōu)勢，綠氫產(chǎn)業(yè)發(fā)展依然需要政策扶持。參考光伏起步階段的政策周期，2022年國家提出了《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035）》，國家級氫能示范項目逐步落地。之后我們預(yù)計伴隨著氫能行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)評價體系的逐步完善，對于電解槽設(shè)備投資與綠氫生產(chǎn)的補貼政策也會逐步出臺。之后國家將重點扶持一批技術(shù)指標(biāo)突出，企業(yè)經(jīng)營管理優(yōu)良的龍頭企業(yè)。當(dāng)這些企業(yè)實現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)疊加制氫用電成本下降，使得綠氫在沒有補貼的情況下，經(jīng)濟性可以和灰氫相當(dāng)，綠氫產(chǎn)業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。

綠氫市占率逐步提升，制氫環(huán)節(jié)核心設(shè)備放量顯著：綠氫技術(shù)中，堿性電解槽技術(shù)相對成熟，成本較海外優(yōu)勢顯著，適合大規(guī)模生產(chǎn)耦合工業(yè)用氫需求。綠氫經(jīng)濟性與灰氫的差距逐步收窄，綠氫市占率逐步提升。

投資建議：新一輪能源革命開始，氫能產(chǎn)業(yè)上行周期趨勢顯現(xiàn)，制氫環(huán)節(jié)率先放量。重點看好電解槽設(shè)備企業(yè)，建議關(guān)注隆基綠能、陽光電源、華電重工、華光環(huán)能。

風(fēng)險提示：全球減排政策推進不及預(yù)期，國內(nèi)氫能發(fā)展政策力度不及預(yù)期，電解槽企業(yè)出貨量不及預(yù)期。

【行業(yè)230421華安證券】AIGC行業(yè)研究框架與投資邏輯

投資建議

一方面，生成式AI帶來的是生產(chǎn)效率的提升，將大家從重復(fù)性勞動解放，生產(chǎn)內(nèi)容更快，將更多精力放在創(chuàng)意等更重要的事情；同時降低用戶的學(xué)習(xí)成本，吸引更多的用戶來生產(chǎn)內(nèi)容或者消費內(nèi)容，也會改變與商品的交互方式，從而促成交易轉(zhuǎn)化，以上兩點將同時提升活躍用戶數(shù)及提高市場規(guī)模，如游戲、電影、有聲書、電商平臺等多領(lǐng)域，建議關(guān)注布局大模型的阿里巴巴-SW、騰訊控股、百度集團-SW等。

“從通用到專業(yè)？”還是“從專業(yè)到通用？”，建議在關(guān)注大模型的同時，同時關(guān)注NLP領(lǐng)域參數(shù)量相對較小的特定領(lǐng)域模型及其應(yīng)用，有望通過低成本的方式加速落地，如藍(lán)色光標(biāo)、秘塔寫作貓（一級項目）等；CV模型參數(shù)量通常較小，且語料庫不存在中英文差異，同樣值得關(guān)注，如美圖公司、萬興科技、易點天下等。

從大模型訓(xùn)練的角度，語料庫及內(nèi)容安全審查是生成式AI蓬勃發(fā)展的基石，建議關(guān)注閱文集團、中文在線、人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、川網(wǎng)傳媒、中國科傳等。

在語言領(lǐng)域，聊天對話類如電商機器人客服、互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的生成、文章生成、游戲內(nèi)容、游戲NPC對話等領(lǐng)域過去幾年AI算法均有應(yīng)用，大模型算法有望提供新思路，使得對話及內(nèi)容生成的全局能力、角色定位、文本長度及精品度更為優(yōu)質(zhì)，建議關(guān)注在相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)探索AI算法的公司，關(guān)注阿里巴巴-SW、京東集團-SW、焦點科技、值得買、網(wǎng)易-S、騰訊控股、吉比特、三七互娛、巨人網(wǎng)絡(luò)、天娛數(shù)科等。

在視覺領(lǐng)域，SAM模型產(chǎn)生了較大的影響力，從以前的基于卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的純圖像特征，進階到了利用Prompt指令去學(xué)習(xí)理解圖片，大幅提高圖片分割能力并且具備內(nèi)容多模態(tài)理解能力。從工具側(cè)而言，新的底層技術(shù)為其產(chǎn)品的可用性賦能，會使得用戶使用學(xué)習(xí)成本更低，吸引更多B或者C的用戶，并提升用戶的留存及復(fù)購；應(yīng)用側(cè)，比如電影、動畫片制作則會提高生產(chǎn)效率，從而生產(chǎn)更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，建議關(guān)注兼具IP的上海電影、光線傳媒、華策影視、奧飛娛樂等。

風(fēng)險提示：人工智能相關(guān)政策風(fēng)險；AI模型等技術(shù)進步不及預(yù)期；用戶增長不及預(yù)期等。

【行業(yè)230421信達(dá)證券】工控行業(yè)深度報告：行業(yè)拐點將至，國產(chǎn)品牌加速崛起

下游應(yīng)用場景豐富，千億賽道持續(xù)擴容。工業(yè)自動化從下游市場來看，可以分為兩類市場，分別為以標(biāo)準(zhǔn)化和批量生產(chǎn)為主的OEM市場，和以控制離散變量、側(cè)重精確性為主的項目型市場，目前項目型市場占比較多，參考睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2022年項目型市場約1910億元，OEM自動化市場約為1286億元。從功能上來看，可以分為控制層、驅(qū)動層和執(zhí)行層三個層次，其中PLC、DCS、伺服系統(tǒng)、低壓變頻器、IPC、CNC等產(chǎn)品市場規(guī)模較大。

行業(yè)拐點將至，工控有望開啟下一輪成長。工控自動化整體市場和制造業(yè)投資有較強的相關(guān)性，隨著我國人口紅利逐漸下降和勞動力平均就業(yè)工資逐步上漲，提高自動化水平有望成為制造業(yè)降本增效的主要方式。與此同時，國內(nèi)就業(yè)人口受教育水平不斷提高，工程師紅利有望加速自動化+智能化轉(zhuǎn)型過程。從周期角度來看，從2000年開始，我國制造業(yè)經(jīng)歷了7輪周期，目前處于主動去庫存階段，一方面國內(nèi)信貸政策逐步放寬，另一方面從PMI數(shù)據(jù)來看，PMI指數(shù)回暖，2023年2月PMI上行，有望進入下一輪周期，開啟新一輪制造業(yè)固定資產(chǎn)投資，從而拉動工控行業(yè)增長。

先進制造業(yè)發(fā)展有望帶動結(jié)構(gòu)性需求變化。從趨勢角度來分析，深耕先進制造業(yè)是我國工控行業(yè)的主旋律?！半p碳”等政策驅(qū)動下，以新能源為代表的行業(yè)長期向好，有望帶動相關(guān)行業(yè)設(shè)備銷售。我們認(rèn)為，國內(nèi)新進制造業(yè)的發(fā)展有望帶動工控行業(yè)市場規(guī)模增長，同時帶來工控市場結(jié)構(gòu)性變化。

國產(chǎn)替代進行時。從數(shù)據(jù)來看，以伺服、低壓變頻器為代表的產(chǎn)品國內(nèi)品牌份額逐步提升，在性能+交付/服務(wù)方面，國內(nèi)品牌競爭力逐步提升，未來市場份額有望繼續(xù)提升。

工控產(chǎn)品層面分析上，國產(chǎn)品牌份額加速提升。從細(xì)分產(chǎn)品來看，變頻器22年市場持續(xù)增長，但增速有所下滑，但以匯川技術(shù)、英威騰等為代表的國產(chǎn)品牌持續(xù)提升份額；伺服系統(tǒng)方面，匯川技術(shù)地位穩(wěn)固；PLC&HMI方面，大型PLC依然受外資品牌壟斷，但在國產(chǎn)替代趨勢下，中小型PLC國產(chǎn)品牌優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。

投資建議：從整體行業(yè)趨勢來看，我們看好工控行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，我們認(rèn)為未來隨著鋰電、光伏等國產(chǎn)優(yōu)勢產(chǎn)品持續(xù)發(fā)展，將為工控行業(yè)持續(xù)注入結(jié)構(gòu)性機會，另一方面我們持續(xù)看好工控行業(yè)國產(chǎn)替代進程。在標(biāo)的上，我們建議關(guān)注工控龍頭匯川技術(shù)；平臺型企業(yè)，多級增長的麥格米特；優(yōu)秀工控行業(yè)方案提供商，并且持續(xù)發(fā)力海外市場和光伏領(lǐng)域的英威騰；受益于換電重卡行業(yè)發(fā)展的藍(lán)海華騰。

風(fēng)險因素：疫情導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈需求不及預(yù)期風(fēng)險；技術(shù)路線變化風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險等。

【個股230421國信證券_華陽集團】聚焦汽車智能化和輕量化，產(chǎn)品持續(xù)升級，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化

華陽集團(002906)

核心觀點

2022Q4營收創(chuàng)單季新高，2023Q1營收同比+10%。公司2022年實現(xiàn)營收56.38億元，同比增加25.61%，歸母凈利潤3.80億元，同比增加27.40%。拆單季度看，公司2022Q4實現(xiàn)營收16.29億元，同比增加20.04%，環(huán)比增加6.98%，歸母凈利潤1.13億元，同比增加25.39%，環(huán)比增加8.68%。公司2023Q1實現(xiàn)營收13.15億元，同比增加9.63%，環(huán)比減少19.27%；歸母凈利0.78億元，同比增加12.10%，環(huán)比減少31.62%。整體來看，公司汽車電子、精密壓鑄業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)步提升，2022年營業(yè)增速超越汽車行業(yè)產(chǎn)量增速22pct，2023Q1營收增速超越汽車行業(yè)產(chǎn)量增速14pct。

毛利率同比提升，研發(fā)支出加大。2022年公司毛利率為22.1%，同比+0.5pct,凈利率為6.8%，同比+0.2pct，凈利率為6.8%，同比+0.2pct，拆單季度看，2022Q4毛利率22.5%，同比+4.1pct，環(huán)比-0.2pct，凈利率7.0%，同比+0.4pct，環(huán)比+0.1pct。2023Q1毛利率同比提升0.3pct，凈利率環(huán)比有所下滑。2023Q1公司毛利率為22.3%，同比+0.3pct，環(huán)比-0.1pct；凈利率為6.0%，同比+0.2pct，環(huán)比-1.1pct。公司2023Q1凈利率有所下滑，主要與公司研發(fā)投入加大有關(guān)（23Q1研發(fā)費用率環(huán)比+1.7pct）。

聚焦汽車智能化和輕量化，產(chǎn)品持續(xù)升級，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1）汽車電子：產(chǎn)品維度，智能座艙域控、數(shù)字聲學(xué)系統(tǒng)、自動泊車、數(shù)字鑰匙等多類新產(chǎn)品量產(chǎn)并承接較多的新定點項目，屏顯示類、液晶儀表、HUD、車載無線充電等出貨量同比大幅增長。雙焦面AR-HUD產(chǎn)品取得重大技術(shù)突破并獲得定點項目，斜投影AR-HUD產(chǎn)品已向市場推廣，與華為合作的LCoSAR-HUD項目已投入開發(fā)；華陽與瓏璟光電合作，加速光波導(dǎo)技術(shù)在HUD領(lǐng)域的應(yīng)用；與美國CYVisionInc合作，在裸眼3DAR-HUD領(lǐng)域展開合作；電子外后視鏡已完成第二代產(chǎn)品預(yù)研；華陽通用旗下全資子公司華陽馭駕正式啟動運營，規(guī)劃多個自動駕駛域控平臺并投入開發(fā)?？蛻艟S度，公司汽車電子業(yè)務(wù)大客戶數(shù)量和產(chǎn)品項目增多，持續(xù)突破合資、新勢力和國際車企客戶，新能源車項目大幅增加。2）精密壓鑄：公司精密壓鑄業(yè)務(wù)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓展，新能源和汽車電子訂單占比大幅增加。

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、芯片緊缺導(dǎo)致下游排產(chǎn)風(fēng)險。

投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。

考慮到公司研發(fā)支出加大，疊加價格戰(zhàn)對下游車型銷量的影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)期22/23/24年利潤為5.4/7.2/9.7億（原23/24年預(yù)計5.9/8.0億），對應(yīng)PE分別28/21/16x，維持買入評級。

【個股230421華福證券_洛陽鉬業(yè)】加速新能源金屬資源全球布局，銅鈷礦放量邁入“上臺階”新時期

洛陽鉬業(yè)(603993)

投資要點：

銅鈷項目預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)，產(chǎn)能產(chǎn)量攀升再上新臺階。隨著TFM混合礦、KFM銅鈷礦兩個世界級項目建設(shè)和投產(chǎn)，2023年銅鈷產(chǎn)能產(chǎn)量有望大幅攀升。我們預(yù)計2023年-2025年剛果（金）TFM和KFM項目合計產(chǎn)銅39/47/48萬噸，2023-2025年分別同比增長53%/21%/2%。

權(quán)益金問題已解決，銅產(chǎn)品迎來量價共振。在銅鈷產(chǎn)量躍升的背景下，疊加權(quán)益金問題解決后銅鈷去庫預(yù)期，公司將憑借IXM的渠道優(yōu)勢擴大銅鈷銷量。我們預(yù)計2023年剛果（金）銅、鈷銷量分別達(dá)45.19萬噸和5.34萬噸，同比增長247%和325%。另一方面，美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，美元指數(shù)將由強轉(zhuǎn)弱，銅價重心得到支撐上移，銅產(chǎn)品將迎來量價共振，貢獻重要邊際增量。

加快布局新能源金屬資源，多元產(chǎn)品組合抵御周期波動。公司攜手寧德時代加快布局新能源板塊，玻利維亞年產(chǎn)能5萬噸碳酸鋰項目是其中典型代表。目前公司已布局銅、鈷、鎳及鋰等資源，進一步鞏固公司在能源轉(zhuǎn)型原材料供應(yīng)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。此外公司還擁有鉬、鎢、鈮、磷和金等獨特稀缺的產(chǎn)品組合，能更好抵御資源周期波動風(fēng)險，增強抗風(fēng)險能力。

盈利預(yù)測與投資建議：隨著TFM混合礦、KFM銅鈷礦兩個世界級項目建設(shè)和投產(chǎn)，2023年銅鈷產(chǎn)能產(chǎn)量將大幅攀升，公司整體業(yè)績邁上新臺階。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利分別為120/138/141億元，對應(yīng)EPS為0.56/0.64/0.65元/股。參考可比公司，給予2023年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價8.4元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：（1）銅價下跌；（2）主要項目投產(chǎn)不及預(yù)期。

【個股230421浙商證券_精工科技】精工科技深度報告：碳纖維設(shè)備龍頭：受益國產(chǎn)替代

精工科技(002006)

碳纖維設(shè)備龍頭，成長有望進入加速期

1）業(yè)務(wù)：公司為國內(nèi)碳纖維設(shè)備龍頭（碳纖維設(shè)備22H1占營收比51%、占毛利潤比72%），打破進口壟斷、受益擴產(chǎn)需求提升。同時公司以設(shè)備制造為核心，下游覆蓋碳纖維、光伏、建材、紡織、智能裝備等多領(lǐng)域。

2）業(yè)績：過去5年營收CAGR為16%，歸母凈利潤CAGR為2%。2020-2022年公司累計新簽碳纖維設(shè)備訂單達(dá)28.6億元，未完成金額（按照收款進度統(tǒng)計）8.8億元，碳纖維設(shè)備實現(xiàn)快速放量，成為公司未來核心的增長點。

3）治理：2023年2月公司已完成實控人變更，公司控股股東由精功集團變更為中建信創(chuàng)投，持股公司29.99%的股權(quán)，方朝陽成為公司實控人。隨著實控人變更落地，預(yù)計公司經(jīng)營層面有望加速。

碳纖維設(shè)備：新能源催生行業(yè)需求提升，設(shè)備進口替代加速

1）碳纖維材料：受益新能源需求增速+國產(chǎn)替代，未來擴產(chǎn)需求潛力大。需求端：2021年我國碳纖維總需求量6.2萬噸、同比增長28%，其中風(fēng)電+光伏占據(jù)碳纖維市場需求的53%，新能源為碳纖維材料未來成長的核心增速來源。供給端：2021年我國碳纖維產(chǎn)能占全球比達(dá)31%，較需求端占全球53%的比例仍有差距，擴產(chǎn)需求潛力大。同時，2021年我國碳纖維國產(chǎn)化率達(dá)53%、其中上游碳纖維原絲的國產(chǎn)化率更低。國產(chǎn)替代潛力大、帶動國產(chǎn)碳纖維設(shè)備需求提升。

2）碳纖維設(shè)備：目前碳纖維設(shè)備主要以海外美德廠商為主，設(shè)備的國產(chǎn)化率仍較低，國內(nèi)能夠滿足高質(zhì)量碳纖維整線設(shè)備的供應(yīng)商較少。同時如上游碳纖維原絲設(shè)備國產(chǎn)替代有望突破，市場空間具進一步提升潛力。

精工科技：碳纖維設(shè)備持續(xù)突破，光伏單晶爐加速轉(zhuǎn)型

1）碳纖維設(shè)備：公司為國內(nèi)首家千噸級碳纖維生產(chǎn)整線供應(yīng)商，已實現(xiàn)整線設(shè)備全覆蓋、打破海外壟斷。2020-2022年公司累計新簽碳纖維設(shè)備訂單達(dá)28.6億元，設(shè)備已受吉林系、寶武系客戶充分驗證。同時公司突破新客戶新疆隆炬新材料、與韓國曉星合作開拓海外市場，客戶端持續(xù)突破打開空間。

2）光伏設(shè)備：我們預(yù)計未來光伏硅片擴產(chǎn)仍然能維持過百GW的穩(wěn)態(tài)水平。公司為多晶硅片設(shè)備龍頭（市占率40%以上），2021年起向光伏單晶設(shè)備轉(zhuǎn)型，與弘元新材料（上機數(shù)控）合作，已逐步形成批量生產(chǎn)和銷售，期待拐點將至。

3）紡機、建材設(shè)備：公司在細(xì)分市場上處于龍頭地位，預(yù)計穩(wěn)健發(fā)展。

盈利預(yù)測與估值：看好公司在碳纖維設(shè)備領(lǐng)域未來的成長空間預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤為2.8/4.1/5.7億元，同比增長161%/45%/41%,對應(yīng)PE36/25/18倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：碳纖擴產(chǎn)不及預(yù)期；光伏硅片擴產(chǎn)不及預(yù)期；市場規(guī)模測算偏差。

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